今天帶來二線動力電池廠商「動力電池龍頭股」，關于二線動力電池廠商「動力電池龍頭股」很多人還不知道，現在讓我們一起來看看吧！

（報告出品方/作者：中銀證券，李可倫）

1 市場格局：為什么要關注二線電池企業

從市場占有率來看，二線電池企業震蕩上行

動力電池產業受益于新能源汽車發展。據 EV sales 統計，2016 到 2020 年全球的新能源汽車銷量增長 258 萬輛，復合年均增速為 37.08%；中國的新能源汽車銷量增長 104 萬輛，復合年均增速為 32.94%， 全球和中國的新能源汽車市場均呈現高速發展。動力電池作為新能源汽車的動力來源，其市場規模 隨新能源汽車銷量的增長呈現擴大態勢。2016 到 2020 年全球的動力電池出貨量由 40.52GWh 增長到 193GWh，復合年均增長率分別為 36.6%；中國的動力電池出貨量由 30.5GWh 增長到 80GWh，復合年 均增長率為 21.3%。

動力電池行業寧德時代龍頭確立。受益于新能源汽車的快速發展，中國的動力電池裝機量從 2016 年 到 2020 年呈現高速增長的態勢。據 GGII 統計，動力電池的裝機量從 2016 年的 28.2GWh 增長到 2020 年的 62.9GWh，復合年均增長率為 17.40%。在眾多動力電池供應商中，寧德時代行業龍頭地位逐步 確立，國內裝機量從 2016 年的 6.72GWh 增長到 2019 年的 32.3GWh，市場份額從 24%增長到 51.8%。2020 年受疫情影響，裝機量和市場份額雖略有降低，但其龍頭地位依然穩固。

比亞迪市占率呈下降趨勢。比亞迪動力電池裝機量穩定在行業第二，其裝機量近幾年波動較大，整 體來看，隨著新能源汽車銷量增長，2016 到 2018 年裝機量顯著提升，但是從 18 年開始裝機量逐年走 低，其市場份額也從 20%減少到 14.3%。這種情況的出現是一方面是由于寧德時代的強勢崛起，另一 方面是由于越來越多的動力電池企業進入到新能源汽車的供應鏈，搶占了部分市場份額。據乘聯會 和中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，2021 年 1-11 月份，比亞迪實現國內新能源汽車銷量和動力 電池裝機量的大幅增長，其市場份額重回 20%以上。

二線電池企業裝機量上升，市占率上下波動。據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，除寧德時代 和比亞迪外，2020 和 2021 年（前 11 月）國內動力電池裝機量排名前十名的企業還有國軒高科、億緯 鋰能、孚能科技、欣旺達、瑞浦能源、中創新航（原中航鋰電）、蜂巢能源、捷威動力、塔菲爾和 力神電池。此外，鵬輝能源近幾年市場份額提升明顯，萬向 A123 在 48V 電池領域市占率較高。以上 這 12 家二線動力電池企業的市場份額近幾年經歷了較大起伏。2017 到 2019 年，由于寧德時代市占率 增長，CR2 逐年走高，二線電池企業的市占率走低。2019 年到 2020 年，CR2 和 CR10 之間的差值呈擴 大趨勢，二線動力電池企業的市場份額上升。二線電池企業之所以出現裝機量和市占率增長，一方 面是由于動力電池的需求呈現爆發式增長，龍頭企業并不能夠滿足主機廠的需求，需要二線電池企 業來作為補充，另一方面，主機廠想要增加在動力電池上的話語權，大力培育動力電池企業。2021 年 1-11 月，受新能源汽車銷量的爆發式增長的影響，二線電池企業裝機量同比增長約 69%，市場份 額略有降低。

二線電池企業內部也在經歷洗牌。二線電池企業內部的市場份額和排名一直處于動態變化中。國軒 高科和孚能科技的市場份額一直處于市場中游的地位，能夠跟隨市場發展；中創新航近幾年異軍突 起，排名處于行業上游水平，顯示出較強的發展潛力；蜂巢能源從長城汽車剝離出來后，積極開拓 新能源汽車客戶，實現了裝機量的大幅提升；億緯鋰能和欣旺達從傳統的消費類電池業務布局汽車 動力電池業務，裝機量穩步提升；瑞浦能源、鵬輝能源、捷威動力、塔菲爾等進入一些主機廠核心 供應體系，排名有不同程度的上升或下降；萬向則深耕 48V 領域，產品進入知名主機廠供應鏈?？?的來說，二線電池企業的格局依然處于軍閥混戰階段，未來會持續面臨洗牌，一些有產品力的企業 可能會勝出。

從產品結構來看，二線動力電池企業多元布局

三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池市場出現變化。三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前動力電池出貨量最大 的兩種電池產品，三元電池在能量密度方面具有優勢，而磷酸鐵鋰在安全方面略勝一籌，二者各有 優劣。據 GGII 統計，2016 年國內三元和鐵鋰的裝機占比為 23%和 72%，2017 年受到新能源乘用車補 貼政策引入電池能量密度，磷酸鐵鋰占比逐漸走低，到 2019 年裝機量占比分別變為 65%和 33%。但 是到了 2020 年，磷酸鐵鋰通過刀片電池、CTP 等技術，在電池包能量密度上顯著提升，疊加其成本 較低，因此所占比例逐漸提升，尤其是 2021 上半年，磷酸鐵鋰占比達到了 43%。

方形、軟包、三元結構電池占比出現變化。根據電池的封裝結構，可以把電池分為方形、軟包、圓 柱三種形態，這三種結構的電池均實現了上車應用。從國內三種結構電池所占的比例可以看出，方 形占據絕對優勢，圓柱次之，軟包最少。據 GGII 統計，2016 到 2020 年，方形的占比從 67%提升到 80%， 圓柱從 21%下降到 13%，軟包從 11%下降到 7%。出現這種變化一方面是由于動力電池都在朝著大容 量單體電芯發展，方形結構的外部鋼殼具有較強的機械穩定性，適合大容量動力電池封裝；另一方 面是由于方形電池可以通過結構創新提高成組效率，具備較高的能量密度。

二線電池企業產品結構多元化。在材料體系方面，二線電池企業涵蓋了三元和鐵鋰產品。從 2020 年 國內的供貨結構可以看出，億緯鋰能、國軒高科、瑞浦能源、中創新航、力神電池在三元和鐵鋰方 面均有出貨，但是比例有所不同，其中億緯鋰能和力神電池在三元和鐵鋰方面的分布更為均衡一些， 國軒高科和瑞浦能源偏重磷酸鐵鋰，中創新航則偏重三元。孚能科技、欣旺達等電池企業主要側重 三元電池，鵬輝則主要側重磷酸鐵鋰電池。在電池結構方面，二線電池企業涵蓋三種電池結構。

億 緯鋰能和國軒高科在三種電池結構上均有出貨，孚能、捷威集中在軟包電池產品，欣旺達、瑞浦能 源、中創新航、塔菲爾等電池企業的出貨則是方形電芯，鵬輝能源和力神電池的出貨除方形結構外 還有圓柱結構?？偟膩碚f，二線電池企業在電池材料體系和電池形態方面都有相應的出貨，部分電 池企業能夠覆蓋市場上所有的電池類型，在未來的競爭中可能會具有一定的優勢。

覆蓋不同應用場景。動力電池根據其性能具有不同的應用場景，《節能與新能源汽車路線圖 2.0》中 根據動力電池應用場景劃分為能量型電池、功率型電池、能量功率兼顧型電池。能量型電池主要用 于純電動汽車（BEV）和插電混合動力汽車（PHEV），這種類型的電池具有較高的能量密度，能夠 使搭載其的新能源汽車具有較長的續駛里程。功率型電池主要用于混合動力汽車，這種類型的電池 具有較高的功率密度，能夠在汽車啟停或制動時實現快速充放電。能量功率兼顧型電池則兼備能量 型電池的高能量密度和功率型電池的快速充放電能力。二線電池企業的產品基本能夠覆蓋這三種類 型的電池。孚能科技、中創新航、捷威動力等公司的產品主要應用于純電動汽車；億緯鋰能、欣旺 達、蜂巢能源、力神電池、國軒高科等公司在能量型電池和功率型電池上都有相應的產品；萬向 A123 則專注于高功率電池，其 48V 產品市場份額全球第一。

從產能規劃來看，二線動力電池企業擴產積極

動力電池市場空間廣闊。當前多數國家都已經針對碳排放提出了路線圖或時間表，而傳統燃油車是 減少碳排放的重要環節，各國政府均針對汽車產業的碳排放提出了計劃。美國拜登政府提出，到 2030 年零排放汽車占汽車銷量的 50%，其中包括純電動汽車和插電式混動汽車；歐洲各國制定了燃油車 禁售時間表，提出到 2035 年所售的汽車將全部是新能源汽車；中國在《節能與新能源汽車路線圖 2.0》 中提出，2025 年新能源汽車的滲透率將達到 20%，2030 年達到 40%，2035 年達到 50%。我們測算， 到 2025 年中國和全球的新能源汽車銷量有望達到 840 萬輛和 1,800 萬輛，2030 年有望達到 1,600 萬輛 和 4,000 萬輛。根據新能源汽車銷量測算，到 2025 年中國和全球的動力電池需求量有望達到 500GWh 和 1,020GWh，2030 年有望達到 1,100GWh 和 2,600GWh，市場規模將進一步擴大。

二線電池企業積極擴充產能。2025 年全球動力電池的需求將進入 TWh 時代，中國將達到 500GWh。為 了應對未來大量的動力電池裝機需求，各大電池企業都在積極擴產。在二線電池企業已經公布的擴 產計劃中，億緯鋰能產能目標為 300GWh，蜂巢能源為 261.6GWh，中創新航為 250GWh，欣旺達為 134GWh，瑞浦能源為 130GWh，孚能科技為 115GWh，國軒高科為 113GWh，萬向 A123 為 88GWh，力 神電池為 82GWh，塔菲爾為 62.5GWh，捷威動力為 50GWh，鵬輝能源為 32.3GWh。

二線電池企業有效產能兌現值得關注。據新能源汽車網統計，2020 年我國動力電池產能共計為 511GWh，但出貨量僅為 80GWh，總產能利用率僅為 15.66%，處于較低水平。在披露 2020 年產能利用 率的二線電池企業中，億緯鋰能的鋰離子電池產能利用率為 98.75%、鵬輝能源的二次電池產能利用 率為 134.1%、孚能科技為戴姆勒建設的生產線出現產能利用率偏低乃至閑臵的情況。可以看出二線 電池企業的產能利用率分化較大，而能夠真正實現裝車應用的“有效產能”亟需提高。未來隨著對 動力電池需求的不斷增長，能夠兌現“有效產能”的動力電池企業會占據優勢。（報告來源：未來智庫）

小結：動力電池市場龍頭確立，二線有望崛起

從市場占有率來看，寧德時代龍頭地位確立，比亞迪地位穩固，在需求快速增長的背景下，部分二 線電池企業的產品獲得眾多主機廠的認可，逐步提升市場占有率；從供貨結構來看，大多數二線電 池企業能夠覆蓋三元電池和鐵鋰電池，電池結構也呈現多樣化，能夠滿足不同主機廠的需求，未來 有望持續提升出貨量；從產能規劃來看，二線電池企業擴產較為積極，為后續的持續放量打下堅實 基礎?？偟膩碚f，動力電池集中度日益提升的情況下，二線電池企業通過其多元化的產品和技術提 升市占率，未來隨著“有效產能”持續放量、攤薄成本降低，部分二線電池企業會有更強的市場競 爭力。

2 技術工藝：是否具備優勢和發展潛力

技術研發投入：二線電池企業重視研發投入

二線電池企業加大研發投入。動力電池具有較高的技術壁壘，并且技術迭代的速度很快。領先的動 力電池企業需要對技術研發進行持續性的投入才能夠保持技術領先優勢，從而保持市場優勢。寧德 時代作為行業龍頭，其研發投入增長速度快，2016-2020 年均復合增速為 28%，這與其營業收入的快 速增長相匹配。二線電池企業近幾年一直在加大研發投入，2016-2020 年孚能科技、億緯鋰能、欣旺 達、鵬輝能源、國軒高科的研發投入年均復合增速為 69.3%、44.1%、42.6%、28.6%、8.6%。

國軒高科、億緯鋰能研發占比較高，孚能科技增速較快。從 2016 到 2020 年的研發投入占營業收入比 重來看，國軒高科、億緯鋰能雖然有一定的浮動，整體處于較高的比重，反映出公司對于研發的持 續重視；孚能科技增長較為迅速，從 2016 年的 5.71%增長到 33.21%，在所有的二線電池企業中處于 領先地位。欣旺達和鵬輝能源研發投入占比處于低位，但是在逐年提升。

欣旺達在研發人員方面具有優勢。研發隊伍是公司保持技術領先優勢的重要保障。在研發人員數量 方面，截止 2020 年底，欣旺達的人員數量最多，約為 6,000 人，億緯鋰能為 1,751 人，國軒高科為 1,352 人，孚能為 967 人，鵬輝能源人數最少，為 716 人。在研發人員占比方面，孚能科技的研發人員占比 最高，為 26.4%，欣旺達次之，為 21.72%，億緯鋰能為 18.11%，國軒高科為 17.31%，鵬輝能源最低， 為 9.13%。

國軒高科專利數量領先。動力電池企業專利數量不僅在一定程度上體現了企業的技術水平，而且也 是未來在市場競爭的重要手段。在二線電池企業中，截止 2021 年 11 月，國軒高科授權專利數量最多， 約 3,000 件；蜂巢能源的專利數量約為 1,500 件，主要來源于長城汽車授權轉讓；力神電池和億緯鋰 能開展電池業務時間較早，專利數量均約為 1,200 件；欣旺達、中創新航專利數量約為 800 件；其余 二線電池企業的數量均在 500 件以下。

技術工藝積累：部分二線電池企業具備先發優勢

歷史技術工藝積累有利于動力電池業務發展。電池技術的積累對于動力電池企業至關重要，隨著產 品累計產量的增加，經驗積累更加豐富、工藝控制更加成熟、員工熟練程度和管理水平不斷提高， 從而帶來產品良品率的不斷提高和單位生產成本的持續下降，因此歷史技術工藝積累對于動力電池 企業競爭優勢的形成至關重要。二線電池企業的技術積累大致可以分為以下幾種類型：1）從消費類 電池轉移到動力電池。這類企業在消費類電池方面具有深厚的電池技術積累和產品大規模制造經驗， 如欣旺達、億緯鋰能、鵬輝能源等；2）從事動力電池研究較早。這類企業具有深厚的技術積累，通 過多年的發展，形成了一定的產品規模，如孚能科技、中創新航、蜂巢能源、國軒高科、萬向 A123 等；3）完善企業產業技術布局需要。這類企業在電池關鍵原材料上已經形成規模，在電池原材料獲 取上具有一定的成本優勢，希望能夠通過動力電池技術開發完善企業的產業布局，實現產業協同發 展，如瑞浦能源。

具有深厚技術積累的企業具有一定的先發優勢。動力電池行業具有較高的技術壁壘，擁有技術積累 的企業具有一定的優勢。主要體現在兩個方面：一、生產環節的把控。動力電池的設計、制造、生 產涉及的環節眾多，包括原材料處理、勻漿、涂布、輥壓、分切等 20 多個工序。如果有一個環節出 現問題，一方面會直接影響企業的生產經營情況，另一方面會影響到產品的質量和性能。

動力電池 企業需要有深厚的動力電池研發和制造基礎才能夠對整個環節的控制點進行準確把控，穩定地生產 出合格性能的產品，而后進入者往往需要投入巨大的人力和設備成本，且面臨巨大風險。二、技術 迭代把控。動力電池的技術迭代速度逐漸加快，從早期的磷酸鐵鋰電池發展到三元鋰電池，三元鋰 電池正極又細分出了高容量的 NCM5 系、6 系、8 系等材料，負極從石墨逐漸發展出了高容量的硅碳 負極材料，每種新的材料都意味著技術工藝要進行升級迭代，而擁有技術積累的企業本身具有一定 的技術儲備，能夠應對技術迭代產生的風險。因此具有深厚技術積累的電池企業才能夠保持一定的 優勢。

消費類電池企業具有豐富的產業鏈優勢。在眾多二線電池企業中，有幾家消費類電池企業在電子類 產品領域實現了巨大成功，具備豐富的消費類電池產業鏈上下游資源經驗。例如，欣旺達是蘋果、 小米等手機的電池供應商，億緯鋰能是三星手機的供應商。消費類電池的生產同樣需要正極、負極、 隔膜、電解液等材料廠商的配合，也需要去下游拓展客戶，與動力電池的供應鏈有些類似。這種類 型的企業在電池供應鏈整合方面會具有一定的優勢。

技術路線選擇展望：三元鐵鋰差異化競爭

三元鋰電池仍然是動力電池主流技術路線。三元鋰電池按照三元正極材料中的鎳（Ni）、鈷（Co）、 錳（Mn）元素的配比變化可以分為 111 三元電池、5 系三元電池、6 系三元電池、8 系三元電池、 9 系三元電池等。隨著三元材料鎳元素含量的增加，材料的克容量增加，電池的能量密度也相應 提升。因此很多主機廠和電池企業都把三元鋰電池作為提高電池能量密度，提升新能源汽車續駛 里程、解決里程焦慮的重要手段。二線電池企業根據自身發展戰略，紛紛布局三元鋰電池的開發 和生產。目前各二線電池企業均有相應的三元電池產品，其中孚能科技的三元軟包電池能量密度 達到 285Wh/kg，處于行業領先地位，其余大部分三元電池能量密度處于 200-260Wh/kg，循環性能 能夠達到 2,000 次以上。

磷酸鐵鋰電池未來將占據一席之地。磷酸鐵鋰電池由于其低成本、高安全等優勢受到主機廠關注。 2021 年 4 月份開始，磷酸鐵鋰裝機份額逐漸提升并超過了三元電池，各大電池企業加大對磷酸鐵鋰 電池的技術開發和產能規劃。大部分的二線電池企業都有量產的磷酸鐵鋰電池產品，電池的能量密 度基本處于 10-180Wh/kg 區間內，其中，中創新航的能量密度能夠達到 185Wh/kg，處于行業較高水平； 其余二線廠的電池能量密度能夠達到 160-170Wh/kg，循環性能均能達到 3,000 次以上。

方形占據絕對優勢，軟包和圓柱仍有潛力。動力電池從封裝形式包括圓柱、方形、軟包，這三種電 池結構各有優劣。方形電池采用鋁殼封裝，封裝可靠度高，結構較為簡單，系統能量密度較高；但是 方形電池型號眾多，工藝很難統一。圓柱電池采用卷繞工藝，型號統一，自動化程度高，產品品質穩 定，成本相對較低；但是由于采用鋼殼或鋁殼封裝，重量較大，導致系統能量密度和成組效率較低， 且單個圓柱電池容量較小，成組需要的電池數量多，對于 BMS 系統提出了較高的要求。軟包電池采用 鋁塑膜封裝，具有單體能量密度高、內阻小、循環壽命長、設計靈活等優點；但是殼體強度低，對成組 技術依賴性強，一致性較差。不同的二線動力電池企業有所側重，孚能科技、捷威動力、萬向 A123 采用軟包電池路線；中創新航、欣旺達、瑞浦能源、塔菲爾采用方形電池路線；億緯鋰能、蜂巢能 源、國軒高科、鵬輝能源則采用了 2 種以上的電池結構。未來隨著電池結構的不斷演變，布局多種 結構的電池企業能夠應對電池結構變化帶來的影響。

差異化新技術或成為未來競爭的關鍵。二線電池企業除了布局常規的磷酸鐵鋰和三元鋰電池之外， 也在圍繞電池材料、電池結構、電池安全等方面進行差異化的技術布局。這種差異化的技術一方面 能夠使企業持續提升動力電池的各項性能指標，使產品能夠獲得主流主機廠的認可，另一方面，電 池企業通過這些技術和產品能夠降低成本，從而在競爭中具備較強的成本優勢。

1）電池材料方面：蜂巢能源主推無鈷材料技術，通過去除材料中昂貴的鈷元素來降低材料成本，電 池能量密度能夠達到 170Wh/kg，相比較磷酸鐵鋰顯示出較高的性價比；國軒高科自主研發了高性能 的 LFP 正極材料，研制的磷酸鐵鋰軟包電芯單體能量密度能夠達到 210Wh/kg，計劃于 2022 年量產； 中創新航已經完成了下一代 6 系高電壓材料開發，產品能量密度能夠達到 280Wh/kg。

2）電池結構方面：蜂巢推出了從電芯到電池包的 LCTP 技術，集成效率能夠達到 77%；國軒高科推 出了 JTM（Jellyroll to Pack），該技術可以使單體到模組成組效率超過 90%，使用磷酸鐵鋰材料體系， 模組能量密度可以接近 200Wh/kg，系統能夠達到 180Wh/kg，可以媲美 NCM523 電池包；中創新航推出 one-stop battery 技術，開發了眾多原創技術，包括超薄殼壁、多維殼體成型、多功能復合封裝、一體 橋接電連接、高剪切外絕緣、原位無塵裝配集成等技術，使結構重量降低了 40%，零部件數量減少 了 25%，生產效率提升了 100%。捷威動力推出了“LCM 積木電池”，實現軟包電池 CTP 應用，模組 的成組效率能夠達到 90%以上。

3）電池安全方面：欣旺達推出了“只冒煙不起火”的動力電池包技術，通過對電芯設計、制造、模 組、BMS 再到 PACK 系統每個環節進行技術創新，將電池系統在發生熱失控后也能保持在安全狀態， 目前已經實現裝車應用；中創新航聯合廣汽新能源推出了“彈匣電池”，電芯隔熱艙采用航天納米 技術，可承受 1,400℃高溫，實現安全性的提升。

前瞻技術布局：高比能電池和固態電池技術或成為競爭關鍵

高比能量技術仍然具有市場需求。在保證安全的前提下追求更高的續航歷程需要有高能量密度的電 芯。二線電池企業在高比能量電池技術方面一直在進行技術布局。孚能科技開發了一款能量密度為 330Wh/kg 的軟包電池，循環能夠超過 1,500 次，-20℃下仍能提供 90%的容量；億緯鋰能目前的 300Wh/kg 電池技術常溫循環壽命能夠達到 3,000 次以上；中創新航計劃在 3 年內推出能夠量產的 350Wh/kg 動力 電池產品；國軒高科開發的 811 軟包電池能量密度達到 302Wh/kg，循環次數超過 1,500 次。

固態電池技術不可或缺。固態電池是未來動力電池發展的一個重要方向，各大動力電池企業紛紛在 此領域進行技術布局。固態電池根據其中固態電解質和液態電解質的相對含量可以分為半固態電池 和全固態電池。孚能科技采用半固態電池路線，常溫循環 2,000 次，容量保持率 85%以上，計劃于 2021 年量產；國軒高科采用半固態技術路線，能量密度能夠達到 300Wh/kg、循環 1,000 次以上，計劃到 2025 年后轉為全固態電池，能量密度達到 400Wh/kg、循環 800 次以上；蜂巢能源計劃 2021 年底產出第一 代、復合電解質固態電池，能量密度在 250-300Wh/kg，2030 年底做出第四代、全固態電解質的電池， 能量密度在 450-500Wh/kg。

小結：重視技術布局，規劃前瞻技術

二線電池企業普遍重視技術研發，在技術資金和人員配備上都投入了較大支持。部分二線電池企業 此前有動力電池技術開發經驗，在技術端具有深厚的積累，而消費類轉動力電池的企業則在供應鏈 管理和整合上具有一定的先發優勢。在技術路線選擇方面，大部分的二線電池企業在三元和鐵鋰均 有相關產品供應，方形、圓柱、軟包均有布局但是有所側重，在電池材料、電池結構和電池安全方 面有差異化的技術布局，或成為未來的競爭關鍵；在前瞻技術布局方面，高比能量電池和固態電池 是未來重要的發展方向，部分二線電池企業在此方向重點布局。

3 供應體系：是否具備原材料成本和技術優勢

供應鏈管理：關鍵原材料國產化程度高， 掌握核心制備技術

二線電池企業供應鏈國產化程度較高。動力電池產業鏈較長，供應鏈不僅決定了動力電池企業能否 實現穩定生產和供應，而且決定了企業能否以可持續的具備競爭力的成本供應產品，供應鏈的建立 和管理是動力電池企業競爭優勢的重要組成部分。對于中國的動力電池企業來說，原材料供應鏈國 產化能夠降低企業成本，實現盈利提升。從供應鏈企業來看，二線電池企業在正極材料、負極材料、 隔膜、電解液四大關鍵原材料的供應均實現了國產化。

確保原材料供應是二線電池企業業績增長的前提。原材料按時按需供應是電池企業正常生產的前提， 尤其是 2021 年下游新能源汽車的爆發式增長、原材料出現供不應求的情況下，一些電池企業由于原 材料成本上漲，導致公司盈利情況出現較大影響，因此原材料的控制對于企業至關重要。部分二線 電池企業通過收購原材料公司、簽訂長期訂單或合作建廠的方式來確保原材料的供應。收購公司能 夠使電池企業掌握原材料主動權，合作建廠則能夠讓企業從生產端控制原材料的供應，并且在成本 端具有較大優勢。

大部分二線電池企業在原材料部分環節有布局。孚能科技與容百科技、杉杉股份簽訂正極、負極材 料采購框架協議確保公司正負極材料供應。中創新航與滄州明珠合資建設年產 10,500 萬平方米濕法 鋰離子電池隔膜項目。國軒高科與鹽湖股份分別設立合資公司分別用于生產磷酸鐵鋰等正極電池材 料和儲能電池、與星源材質合資建設年產 8,000 萬平方米濕法動力鋰電池隔膜、增資銅冠銅箔、與江 特電機簽署碳酸鋰供應協議。欣旺達與星源材質簽署約 10 億平方米的隔膜保供框架協議。

億緯鋰能全面布局關鍵原材料。金屬資源方面，提前鎖定格林美每年 1 萬噸回收鎳產品、收購有鋰 資源業務的大華化工、18 億元參與華友鈷業定增；正極材料方面，與貝特瑞合資建設年產 5 萬噸鋰 電池高鎳三元正極材料項目、與德方納米合資建設年產 10 萬噸磷酸鐵鋰項目；負極方面，與中科電 氣合資建設年產 10 萬噸負極材料一體化生產基地；隔膜方面，與恩捷合資建設年產能為 16 億平米 濕法基膜基地；電解液方面，與新宙邦合資建設年產 2 萬噸鋰離子電池電解液；銅箔方面，與銅陵 華創合資建設年產 10 萬噸鋰電銅箔基地。億緯鋰能幾乎在所有的關鍵原材料上進行布局，對于公司 未來的原材料供應意義重大。

部分二線電池企業掌握關鍵原材料技術。原材料性能直接決定動力電池的性能，因此對于關鍵原材 料的開發部分二線電池企業為了持續改進動力電池性能，在某些關鍵原材料技術上進行深度布局。 蜂巢能源開發了高性能無鈷正極材料技術，能夠實現降低成本同時提升能量密度，目前已經實現量 產；中創新航開發的下一代 6 系高壓三元材料，在安全性能進一步提升前提下，產品能量密度達到 280Wh/kg；國軒高科開發的高性能磷酸鐵鋰材料，電池比能量能夠達到 210Wh/kg。

小結：完善供應鏈布局，確保成本和技術優勢

二線電池企業在關鍵原材料供應鏈基本實現了國產化，在成本方面具有優勢，大部分企業通過收購、 入股、合作建廠等方式保障關鍵原材料供應。值得一提的是，億緯鋰能在關鍵原材料方面布局較為 全面，在上游鋰、鎳、鈷資源，中游正負極材料、隔膜、電解液、銅箔等領域均實現了布局，對于 公司未來發展具有深遠意義。此外，部分二線電池企業掌握關鍵原材料的制備技術，如蜂巢能源的 無鈷材料、中創新航的高電壓材料、國軒高科的高性能 LFP 材料等，對于公司未來高性能電池技術 開發具有重要意義。

4 客戶結構：是否有合理的客戶結構

優質客戶結構是二線動力電池企業保持競爭優勢的關鍵。二線電池企業的客戶結構直接影響其未來 的競爭優勢，我們認為，二線電池企業在成長初期有穩定的大客戶會帶動其快速發展，下游大客戶 高標準嚴要求能夠倒逼動力電池企業快速提升產品質量和技術，大客戶也會為動力電池企業產能調 試、工藝控制和改進等提供指導和幫助，并和動力電池企業合作研發，快速增加其對于電池技術的 理解和量產供貨的經驗。對于二線電池企業來講，過度集中或過度分散的客戶結構可能會對電池企 業長遠發展產生不利影響。過度集中的客戶結構容易受客戶銷量影響，造成公司營收波動較大，過 度分散的客戶結構則意味著客戶忠誠度較低，被替代的風險較大。因此，合理的客戶結構是二線動 力電池企業脫穎而出的關鍵。（報告來源：未來智庫）

孚能科技：與戴姆勒深度合作

孚能科技客戶集中度較高。孚能科技 2017 到 2020 的裝機量呈現先增后減的趨勢，其客戶集中度較高， 前三客戶占比達到 94%以上。孚能科技的客戶主要集中在乘用車領域，第一大客戶變化先后經歷了 北京汽車、長城汽車和廣汽新能源，主要產品為三元軟包電池。

與戴姆勒深度合作。孚能科技與戴姆勒的合作始于 2018 年，雙方共簽署了長達 10 年、累計將超過 170GWh 的訂單協議。目前，孚能科技為奔馳 EVA2 平臺研發的電池已經量產下線，其首款純電動車 型 EQS 已經在北美上市。戴姆勒有清晰的新能源汽車發展路線，從原來的“純電第一”發展到“（歐 洲）純電唯一”的戰略規劃。2025 年的純電 BEV 銷量從原計劃占比 25%要提升到 50%，所有的車型 都會有純電版本；2030 年在有條件的情況下，要達到只賣純電動車型的目標。戴姆勒預計每年有 200GWh 的電池需求，在世界各地建 8 個動力電池工廠。預計孚能科技將會從戴姆勒的電動汽車規劃 中受益。

億緯鋰能：國內國外均衡布局

億緯鋰能客戶結構均衡。億緯鋰能 2017 到 2019 年國內的裝機量呈現逐步增長趨勢，2020 年有所下降， 其前三客戶占比在 80%左右。億緯鋰能在商用車和乘用車領域均有大客戶，在商用車方面，南京金 龍一直穩定是龍頭客戶，主要供應產品是鐵鋰方形電池；乘用車方面，小鵬汽車、東風汽車等是主 要客戶，主要供應產品是三元方形電池，小鵬汽車目標到 2025 年要完成 105 萬輛的交付量，東風汽 車規劃到 2025 年銷售新能源汽車 100 萬輛，全新車型全部實現電動化。

獲得眾多國際一線主機廠客戶定點。2018 年 8 月，億緯鋰能與戴姆勒簽訂了長期供貨合同，較早進 入了其電動車供應鏈，供應產品主要是三元軟包電池。2019 年 6 月，進入現代起亞供應鏈。2020 年 7 月，億緯鋰能收到華晨寶馬定點信，供應產品為三元方形電池；成為繼寧德時代之后，第二家進入 寶馬供應鏈的中國動力電池企業商。2021 年 9 月，億緯鋰能進入寶馬 200 億歐元動力電池訂單供應 商名列，其中還包括寧德時代、三星 SDI 和 Northvolt，表明了寶馬對億緯鋰能產品的認可。寶馬對于 新能源汽車有清晰的規劃，未來十年左右，寶馬集團計劃在全球累計交付約 1,000 萬輛純電動汽車。 預計到 2030 年，寶馬集團的電動車交付量至少占其全球總銷量的 50%，所有車系都將提供純電動車 型，MINI 則將成為純電動品牌。

國軒高科：成為大眾旗下電池企業

國內客戶穩步增長。國軒高科 2017 到 2020 年的裝機量逐年增加，前三客戶占比在 60%左右。國軒高 科近幾年的龍頭客戶主要是江淮和上汽通用五菱，供應產品主要是方形鐵鋰。此外，國軒動力電池 在 A00 級新能源汽車占比較高，約占總裝機量的 50%。

成為大眾旗下動力電池企業。2020 年 5 月，大眾與國軒高科簽署股權合作協議，大眾汽車（中國） 獲得國軒高科 26%的股份，并成為其大股東。大眾在新能源汽車和動力電池方面均有清晰規劃。在 新能源汽車方面，2021 年，大眾提出新能源車銷量占集團總比重須達到 6%~8%，按照集團年銷 1,000 萬輛估算，2021 年大眾汽車新能源車交付目標約為 60 到 80 萬臺，到 2029 年，大眾集團將推出 75 款 純電動車，近 60 款混合動力車，同時大眾純電動車銷量將達 2,600 萬輛。在動力電池方面，大眾在 Power Day 中提出，未來 5 年將在全球布局 6 座 40GWh 的工廠，中國為其中之一。國軒高科將為大眾 薩爾茨吉特工廠的電池工業化生產提供技術支持，并且將為大眾生產第一代標準電芯。

欣旺達：動力電池業務有望放量

客戶集中度較高，有望受益于吉利銷量。欣旺達 2017 到 2020 年的裝機量呈現較大的變化，客戶集中 度較高，前三客戶的占比在 96%以上。欣旺達的主要客戶是東風柳汽和吉利汽車。欣旺達與吉利汽 車在動力電池領域開展深度合作，共同成立合資公司建設動力電池產能，產能建設包括電芯、模組 及電池包產線，主要專注于配套生產 HEV 動力電池包。吉利在新能源汽車領域有清晰規劃，計劃到 2025 年，汽車銷量達到 365 萬輛（包含極氪），其中智能電動汽車占比超過 30%。旗下新能源汽車 品牌極氪汽車到 2025 年在高端電動汽車市場占有率居全球前三，銷量達到 65 萬輛。

中創新航：持續開發優質客戶

裝機量保持增長，客戶結構持續改善。中創新航 2017 到 2020 年的裝機量穩步增長，客戶集中度逐漸 提升，前三客戶占比達到 90%以上。中創新航近幾年持續改善客戶結構，裝機量逐步向長安汽車和 廣汽新能源集中，二者的銷量增長也帶動了中創新航裝機量的大幅度提升。

與廣汽新能源深度合作。中創新航與廣汽新能源深度合作，共同進行動力電池技術開發，例如，雙 方共同合作開發了高安全的“彈匣電池”。廣汽對于新能源汽車有清晰的戰略規劃，廣汽集團計劃 在 2025 年實現整車銷量達 350 萬輛，新能源車銷量占比超 25%；其中自主品牌銷量達到 100 萬輛， 全面實現電氣化，力爭新能源汽車占自主品牌達到 50%。隨著中創新航產品性能的不斷提升和與廣 汽合作的不斷深入，未來會進一步提升在頭部客戶中的裝機量。

力神電池：客戶集中度處于較低水平

客戶分布廣泛，龍頭客戶持續變化。力神電池 2017 到 2020 年的裝機量呈現先升后降趨勢，其前三客 戶集中度在 50%左右，在二線電池企業中處于較低水平，表明力神電池客戶分布較為廣泛且占比區 別較小。力神電池近幾年的龍頭客戶一直處于變化之中，先后為宇通客車、長安汽車、江淮汽車和 東風本田。

捷威動力：持續改善客戶結構

持續開發新客戶。捷威動力 2017 到 2020 年的裝機量逐步提升，其客戶集中度逐步降低，持續改善客 戶結構，前三客戶占比從 100%下降到 90%左右。捷威動力近幾年的龍頭客戶一直是奇瑞汽車，顯示 出和奇瑞良好的合作關系。奇瑞的新能源汽車銷量波動較大，因此捷威動力裝機量受其影響較大。 此外，捷威動力也逐漸開發新客戶，造車新勢力合眾新能源在營收中的占比逐步提升。

鵬輝能源：主要供貨上汽通用五菱

近半產品供貨上汽通用五菱。鵬輝能源 2018 到 2019 年的裝機量提升明顯，但是 2019 到 2020 年的裝 機量呈下降趨勢，前三客戶占比較高，達到 95%。鵬輝能源的龍頭客戶是上汽通用五菱，裝機的車 型主要是 A00 級的宏光 mini EV，供應的產品是磷酸鐵鋰方形電池。鵬輝能源預計在五菱宏光 mini EV 中的電池占比在 2021 年將達到 50%。

塔菲爾：改善客戶結構

逐步成為威馬主要供應商。塔菲爾 2019 到 2020 年的裝機量提升，客戶的集中度較高。塔菲爾近兩年 的主要客戶從長城汽車切換到威馬汽車，供應產品主要是三元方形電池。威馬是新能源造車新勢力， 有清晰的新能源汽車發展規劃。威馬提出 2021 年威馬將在產品、智能化、渠道、研發技術等方面加 速奔跑，并開啟轎車戰略。基于轎車戰略的布局，威馬汽車將會推出兩款主流產品。全新轎車車型 的到來，將進一步完善威馬汽車的產品矩陣，并推進國際化戰略，加速開拓歐洲、東亞以及東南亞 等海外市場。

萬向 A123：獲得大眾定點

客戶分布廣泛，獲得大眾訂單。萬向 A123 從 2018 到 2020 年的裝機量呈現降低趨勢，客戶集中度較 高，前三客戶占比為 80%以上。萬向 A123 近幾年的龍頭客戶主要是上海汽車。供應產品主要是方形 鐵鋰電池。此外，萬向 A123 獲得大眾汽車動力電池訂單，將在 2 年內開始供貨。

瑞浦能源：逐步打開市場

客戶分布廣泛。瑞浦能源作為動力電池新軍，在 2020 年實現動力電池上車應用。瑞浦能源 2020 年的 裝機量是 0.58GWh，主要客戶是上汽通用五菱，占比為 66%。供應產品是鐵鋰方形電池。除上汽通用 五菱外，瑞浦能源的客戶還有云度汽車、威馬汽車等。

蜂巢能源：深度綁定長城

深度綁定長城汽車，持續開發新客戶。蜂巢能源 2020 年的裝機量為 0.49GWh，客戶全部為長城汽車， 蜂巢能源脫胎于長城汽車動力電池部，因此與長城汽車深度綁定。長城汽車 2021 年 6 月發布了發布 2025 戰略，到 2025 年長城汽車將實現全球年銷量 400 萬輛，其中 80%為新能源汽車。蜂巢能源在長 城汽車的基礎上持續開發新客戶，與國內外知名主機廠達成供貨協議。國際客戶方面，與 Stellantis 集團達成總額約 160 億元的動力電池訂單，獲得法國 PSA 集團約 7GWh 動力電池訂單。國內客戶方面， 哪吒純電動車、東風風神純電動車，以及吉利博瑞與嘉際的新能源車型、領克 06 新能源車型等都將 采用蜂巢能源電池。

小結：與優質客戶保持良好合作，持續優化客戶結構

二線電池企業在客戶結構方面特點鮮明，一部分二線電池企業獲得了主流主機廠青睞，建立了良好 的合作關系，如孚能科技、中創新航、億緯鋰能、鵬輝能源、蜂巢能源等，實現裝機量快速增長， 未來有助于企業進一步提升市場份額和技術實力；一部分二線電池企業逐步開拓新客戶，提升市場 份額，如塔菲爾、捷威動力、瑞浦能源等?？偟膩碚f，二線動力電池企業的客戶目前客戶集中度較 高，裝機量受頭部幾家客戶銷量影響較大。

5 財務分析：動力電池是否是核心業務

從營業收入結構看：是否是其主營業務

二線電池企業動力電池業務占比各不相同。在披露營業收入情況的二線電池企業中，動力電池營收 占比較高的是國軒高科，其次是孚能科技，動力電池業務是其主營業務。億緯鋰能的動力電池份額 占比約為 59%，考慮到億緯鋰能此前的主營業務是消費類鋰離子電池，動力電池份額在營收中的占 比增長較快，成為新的增長點。鵬輝能源的鋰離子電池業務占比約為 90%，但是統計口徑中，除車 用動力電池外還包含了消費類鋰離子電池、電動自行車動力電池等，無法判斷車用動力電池的占比 情況。欣旺達的動力電池業務占比較低，未來隨著動力電池業務發展會逐步提升其份額。

從企業財務表現看：動力電池業務分化較大

二線電池企業統計口徑有一定的差別。在披露公司信息的二線電池企業中，孚能科技、國軒高科、 欣旺達、中創新航統計的動力電池業務包括車用動力電池業務和儲能電池業務。動力電池和儲能電 池在產品性能上具有一定的差別，但是在生產工藝方面有較高的相似性，不影響動力電池業務的統 計。億緯鋰能和鵬輝能源的統計的鋰離子電池包括車用動力電池、儲能電池和消費類鋰離子電池。 消費類離子電池和動力電池在產品和工藝上區別較大，但是消費、儲能和動力電池在成本、盈利能 力方面具有一定的相似性，具有一定的代表性。

孚能科技動力電池業務數據波動較大。2016 到 2019 年，孚能科技的動力電池營收保持增長，但是在 2020 年出現較大幅度的下降，同比降低 54%。這一現象主要是由客戶結構決定的，孚能科技的主要 客戶北汽新能源汽車銷量在 2020 年出現較大幅度下滑，也直接降低了對于電池包的需求。孚能科技 的毛利率近幾件一直處于浮動狀態，2016 到 2020 年分別為 18.7%、16.7%、3.6%、22.7%和 9.8%，在二 線電池企業中處于中游水平。未來隨著孚能科技產品逐漸導入戴姆勒電動車型，其營收和毛利率有 望增長。

億緯鋰能動力電池業務持續增長。億緯鋰能的鋰離子電池業務包含了車用動力電池業務和部分消費 類鋰離子電池業務，動力電池業務所占比例逐年提升，2021 年上半年動力電池業務共實現營業收入 38.91 億元，占鋰離子電池業務營收的 68.2%。億緯鋰能動力電池業務營收的持續增長受益于其較為 合理的客戶結構。億緯鋰能鋰離子電池業務毛利率處于二線電池企業上游水平，近 5 年的毛利率為 22.9%、22.2%、17.6%、23.8%和 26.1%。

國軒高科動力電池業務營收增長，毛利率下降。2016 到 2020 年，國軒高科動力電池營業收入整體呈 上升趨勢，特別是在 2020 年，營業收入出現較大幅度增長。國軒高科是國內做磷酸鐵鋰較早的動力 電池企業，隨著 A00 級新能源汽車的熱銷，帶動了磷酸鐵鋰的市場占有率逐步提升，也拉動了業績 的大幅度增長。與營收增長相反，國軒高科的毛利率近幾年呈現明顯的下降趨勢，2016 到 2020 年的 毛利率分別為 48.7%、39.8%、28.8%、33.4%和 24.7%。出現這一情況一方面是由于國軒高科的客戶結 構以 A00 級車廠商為主，這部分汽車對于成本控制要求較高，本身盈利空間較小，導致利潤較低； 另一方面是由于上游原材料成本一直處于上升通道，擠壓了盈利空間。（報告來源：未來智庫）

欣旺達動力電池業務波動較大。2016 到 2020 年，欣旺達動力電池業務收入波動較大，2018 年達到高 點后開始逐步降低。欣旺達的動力電池客戶比較集中，主要是吉利汽車和東風柳汽，受兩家客戶銷 量變化影響較大。欣旺達的毛利率在二線電池企業中處于較低水平，2016 到 2020 年的毛利率逐步走 低，分別為 18.0%、22.3%、13.4%、11.3%和-14.9%。欣旺達動力電池毛利率逐步降低甚至轉負是由于 動力電池產品和客戶結構決定的。欣旺達的動力電池產品分為功率型電池和能量型電池，功率型電 池的占比更大。功率型電池主要供吉利混動汽車，電池成本要比常規動力電池高，且混動汽車銷量 波動較大，影響了盈利；能量型動力電池主要供給東風柳汽，搭載在 A00 級車，A00 級新能源汽車對 于成本控制比較嚴格，擠壓了部分利潤。

鵬輝能源鋰離子電池業務持續增長。鵬輝能源的鋰離子電池業務包含消費類離子電池、車用動力電 池、儲能鋰離子電池等。2016 到 2020 年，鋰離子電池業務營收穩步提升，從 10.4 億元增長到 32.1 億 元，但是利潤出現下滑，從 23.0%逐步降低到 18.0%。鵬輝能源營收增長、毛利率降低與客戶結構有 關。鵬輝能源動力電池的主要客戶是上汽通用五菱，車型是售價較低廉的 A00 級新能源汽車，因此 電池盈利空間有限，疊加上游原材料漲價等因素，導致增收不增利。

中創新航鋰離子電池業務營收顯著增長，毛利率較低。2016 到 2019 年，中創新航鋰離子電池業務營 收增長顯著，特別是 2020 年營業收入同比增長 270%。中創新航強勁的業績增長和客戶結構密不可分， 廣汽新能源和長安汽車作為兩大主要客戶，其銷量處于國內領先，直接帶動了營收增長。然而，中 創新航的毛利率在行業內處于較低水平，2016 到 2020 年的毛利率分別為 26.5%、0.7%、-9.8%、11.3% 和 4.6%。這種現象一方面是由于中創新航產能利用率較低，難以通過規?；苽鋪斫档统杀?，另一 方面是由于原材料價格上漲進一步壓縮了盈利空間。未來隨著產能逐步釋放，中創新航盈利質量有 望提升。

從股權結構看：公司控制權歸屬或影響發展

二線電池企業股權分布差別較大。二線電池企業按照股權結構可以分為以下幾類：1）股權集中在創 始人或創始人家族手中。這類企業的管理風格受創始人影響較大，創始人的技術背景、管理能力、 產業經歷、產業鏈資源等能夠深刻影響企業的發展。2）在創始人基礎上引入大型機構投資者。這類 企業的發展不局限于創始人，具有產業投資經歷的大型機構投資者能夠使公司在資金、企業管理、 產業鏈資源方面受益，實現雙贏。3）大型機構投資者占據股權主導地位。這類企業的股權經歷了較 大變化，創始人或團隊不再占據主導地位，機構投資者的資金實力、產業鏈整合能力等都可能對企 業發展起到深遠影響。

國軒高科、欣旺達、億緯鋰能、瑞浦能源等的控制權掌握在創始人或創始團隊手中。國軒高科的實 際控制人是李縝，李縝曾擔任合肥市政府經濟研究中心研究員，合肥市經濟技術發展公司總經理， 合肥國軒臵業有限公司總經理。欣旺達的實際控制人是王威、王明旺，二人曾共同任職于佳利達電 子加工廠，在消費類電子領域具有豐富的產業經驗。億緯鋰能的實際控制人是劉金成和駱錦紅，劉 金成博士較早從事電池技術開發工作，曾擔任“國家高技術新型儲能材料工程開發中心”（中山森 萊高技術公司）技術部經理，武漢武大本原化學電源有限公司總工程師、總經理，惠州德賽能源科 技有限公司副總經理等，在鎳氫電池，手機電池，動力電池等領域具有豐富的技術開發經驗。瑞浦 能源的實控人是永青科技，而永青科技是青山實業的控股子公司。

青山實業是世界不銹鋼巨頭，在 印度尼西亞有鎳鐵產能 200 萬噸，約占全球的 25%。瑞浦能源背靠青山科技，在鋰電池原材料方面具 有無可比擬的資源優勢。鵬輝能源的實控人是夏信德，曾在廣州 555 電池研究所擔任副所長，在廣 州市偉力電源有限擔任經理，具有電池技術開發經驗。萬向 A123 的實控人是萬向集團，萬向集團是 中國主要的汽車零部件制造商之一，萬向 A123 背靠萬向集團能夠在汽車產業資源方面受益。

孚能科技、蜂巢能源在創始團隊基礎上引入大型機構投資者。孚能科技在創始團隊 Frasis Energy 的基 礎上引入了國新基金作為戰略股東，國新基金在鋰離子電池產業鏈上布局較廣，參股公司有長遠鋰 科、容百科技、當升科技等，有助于孚能科技發展。此外，蜂巢能源第一大股東保定瑞茂的實控人 是長城汽車，在此基礎上引入國投公司，國投公司參股邦普循環、蔚來汽車等。

中創新航、塔菲爾、捷威動力、力神電池的大股東是機構投資者。中創新航的大股東在 2019 年由成 飛集成變更為常州金壇區國資委，有利于中創新航在常州落地電池基地，擴大融資規模。此外，中 創新航的股東里出現廣汽集團，顯示出和廣汽良好的合作關系。捷威動力的第一大大股東是上海惟 冉投資，在融資方面具有較強的優勢。此外，西安善美的兩只投資基金在捷威動力股權中占比較大， 而西安善美的控股公司是陜煤集團。陜煤集團在鋰電池產業鏈上多有布局，涉及的公司有青海恒信 融鋰業、珠海冠宇、銀隆新能源等。力神電池的大股東在 2020 年由中電力神和中電科投資無償劃撥 給北京誠通科創，有利于力神股份深化改革，持續健康發展。

小結：二線電池企業盈利能力仍需改善

在主營業務方面，孚能科技、億緯鋰能、國軒高科等以車用動力電池業務為主，營收占比達到 50% 以上，鵬輝能源以鋰離子電池業務為主，欣旺達車用動力電池占比較低，未來有望逐步提升；在營 業收入方面，億緯鋰能、國軒高科、鵬輝能源和中創新航保持增長態勢，孚能科技和欣旺達動力電 池營收浮動較大；在毛利率方面，億緯鋰能呈現上升趨勢，大部分二線電池企業受客戶結構和原材 料價格上行等影響呈現增收不增利；在股權結構方面，二線電池企業表現各異，主要表現在創始團 隊和機構投資者之間的占比關系?？偠灾?，二線電池企業逐步重視動力電池業務，提升動力電池 的業務規模，部分企業的盈利質量有望改善，疊加股東在資本或產業方面的優勢，有望突出重圍。

6 投資分析

全球碳減排政策頻出，主流車企電動化進程持續加速，高質量、具備競爭力的新能源車型密集推出， 有望刺激全球新能源汽車需求持續高增長。動力電池行業受益于新能源汽車高速發展，市場規模逐 年擴大。國內動力電池企業中，寧德時代作為行業龍頭地位穩固，比亞迪受益于自身新能源汽車的 大幅增長，能夠繼續保持行業地位。部分二線電池企業憑借成本、技術、客戶結構、股東資源等優 勢有望在持續增長的市場空間中逐步提升市場份額，突出重圍。 在成本方面，二線電池企業基本實 現了供應鏈國產化，本土動力電池供應鏈企業有望受益。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站