新基建激發發展澎湃動能「新一輪大基建2020年」

時間：2023-05-07 10:21:16來源：搜狐

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國內電網投資增速經歷了 2018-2019 的低位徘徊，目前有回暖趨勢。本輪電網投資回暖是需求、基建加碼共振并疊加政策導向的共同結果，在此支撐之下，我們預計電網投資預計將在 2020 觸底反彈，并在 2020-2022 年間均維持穩定增長。

? 用電增速超預期，電力需求筑底電網投資。國內全社會用電量增速自 2015 年觸底反彈，于 2019 年提前完成“十三五”發展規劃中用電量發展目標，旺盛的用電需求催生結構優化與電力資源調配需求，這是電網投資回暖的根基。

? “新基建”政策加持，助力電網投資復蘇。新基建是穩投資、擴內需、拉動經濟增長的重要途徑，區別于傳統基礎設施建設，“新基建”更強調發展質量與科技含量，特高壓、數字基建等電網建設項目是新基建的重要組成部分。

? 利好政策頻發，回暖信號釋放。2020 年發布的電網“8 號”文件已改 2019 年“826” 號文件中“嚴格把控”的投資控制方針，釋放出“強投資”信號，推出 12 項舉措擴大投資采購規模，釋放電網投資回暖信號。

? 建設提速，電網投資逆周期性凸顯。電網投資被賦予兜底經濟作用，在當前宏觀經濟承壓之下被作為促進經濟增長的著力點；2020 年初疫情嚴重沖擊了國民經濟，電網帶頭復產復工促進經濟走出陰霾。

電網投資預算上調，新一輪的電網投資高峰講為相關電力設備產業鏈帶來新的投資機會。國網在 2020 年 3 月將投資計劃由原來的 4080 億元提升至 4500 億元，對應同比 2019 年投資略有增長。本輪基建重啟不同于以往大水漫灌，精準落腳于“新基建”相關領域，電網方面基建將以電網信息化與特高壓作為兩大發展主線：

? 電網信息化，電網長期發展方向。電網信息化建設與國家“數字基建”概念高度切合，同時也是電網在電改壓力影響下傳統盈利模式承壓而進行的新的嘗試與探索，代表電網的長期發展方向，其核心是對當前電網的信息化提升，包括信息感知、信息傳遞和信息處理的信息化設備將迎來投資機會。

? 特高壓工程，穩增長促發展利器。特高壓工程作為堅強智能電網時代的代表項目，當前仍具有重大意義，根本原因是由于國內能源中心與負荷中心逆向分布格局長期存在，采用特高壓輸電方式對電力資源優化配置的需求仍旺盛，而在當前特高壓項目重啟被賦予穩增長、促發展，被作為短期提振經濟發力點，重要性凸顯。

電網投資回暖在即，兩大主線重點分明

用電需求與基建加碼共振，電網投資觸底反彈

用電增速超預期，電力資源優化配置需求旺盛。“十三五”期間，我國用電量增速有所加快，自 2015 年觸底后開始反饋，增速于 2016 年恢復至 5%，并于 2018 年達到 8.5%顯著高于“十三五”電力工業發展目標中全社會用電量增速達到 3.6%-4.8%的目標，并于 2019 年提前完成發展規劃中全國用電量于 2020 年達到 70138-72603 億千瓦時的發展目標。

2020 年，電力消費雖短期受疫情波及，但整體將會延續平穩增長態勢。疫情影響下，我們預計第一產業用電量所受影響較小；我們預計第二產業用電量所受影響集中在一季度、二季度及下半年有望分別受復工產能反彈及國家穩增長政策提振、用電增速有望持續回升；我們預計第三產業受影響時間較長，一季度用電增速大幅放緩，二季度有望有所改善，三、四季度有望維持在較快的增長水平。我們預計全社會用電量仍將保持 3%-5%增速。

旺盛的電力需求催生電網建設及結構優化需求，是電網投資回暖的基礎。

電網投資增速與 GDP 增速波動存在明顯的負相關性，經濟下行壓力下邊際向好。通過對歷史電網投資增速與 GDP 增速擬合，并統計其每一年增速波動方向，可以看到二者呈現負相關性，尤其在經濟在目前經濟下行壓力較大的宏觀環境下，電網投資被作為經濟增長乏力階段的發力點，呈現快速增長。

電網投資增速與 M2 增速波動存在明顯的正相關性，經濟下行背景下，寬松的貨幣政策有利于電網投資的回暖。08-09 年金融危機后的“四萬億”以及 14-15 年去庫存背景下寬松的貨幣政策，催生了電網建設的兩次高峰，電網相關基建成為消納過剩貨幣的重要蓄水池。

“逆周期”屬性凸顯，疫情加劇經濟下行壓力，電網投資回暖在即。2018 年起，國際上中美貿易摩擦不斷，國內經濟面臨轉型的陣痛階段，經濟承擔下行壓力，而 2020 年初“新冠”疫情加劇了下行壓力，2020 年 GDP 增速預期進一步下調，同時經濟增長乏力的背景下，國內 M2 自 18 年開始呈上升趨勢，而電網建設再次被賦予兜底經濟的使命，投資回暖在即。

政策引導依舊是核心驅動力，“嚴格把控”到“強投資”，釋放投資回暖信號。2019 年，國家電網在戰略轉型的背景下，發布了“826 號”文件，提出“三嚴禁、二不得、二不再” 的控制投資方針，被認為是面臨內外壓力的背景下國網主動的開源節流。2020 年，國家電網“換帥”后印發的“8 號”，推出的 12 項舉措中釋放了超千億的投資、采購規模，釋放出與此前不同的“強投資”信號。

電網投資遠落后規劃預期，2020 年大概率重回增長。《電力發展“十三五”規劃》中規劃 2016-20 年電網投資 3.34 萬億元，其中國家電網占比大約 70%，而目前來看，2016-19E 分別完成 0.57、0.57、0.52、0.49 億元，完成度分別累計落后 3%、6%、10%、15%，遠落后于規劃預期，按照規劃，仍有逾萬億元投資等待釋放，市場空間巨大。

我們認為此次電網投資的回暖是用電需求增加以及基建加碼共振，結合政策引導共同作用的結果，我們預計電網投資預計將在 2020 觸底反彈，并在 2020-2022 年間均維持穩定增長。

“新基建”成為建設熱點，兩大主線重點突出

回顧電網發展歷程，電網發展共經歷三個階段：

? 主干大發展時代：電力主網建設高峰，電力設備為投資重點。2003-2009 年，電網高速建設階段，電網復合增速高達 25.49%，主要由于：

? 電網建設基礎落后，尤其在配網和主網的建設空間較大；

? 全國用電量增速維持高位，2003-2009 年用電量復合增速為 11.55%，電力供求持續緊張；

? “廠網分離”后，市場競爭加強，投資活躍度提升。

? 堅強智能電網建設時代：電網智能化拉開序幕，特高壓為建設重點。2010-2018 年，電力主干網絡建設基本完成，電網投資增速放緩，復合增速降至 5.70%。2009 年 5 月國家電網提出建設智能電網的發展戰略，特高壓開始作為國家電網發展重要方向，本輪發展主要驅動力源于：

? 主網架構基本建成，面臨資源與需求逆向分布、清潔能源發展、智能化技術發展等問題；

? 2008 年全球金融危機后，“四萬億元”投資計劃應運而生，期間智能電網帶動電網投資迅速上量，2009 年電網投資增速增達到 34.7%，電網投資擔負其提振經濟的作用。

? 電力物聯網時代：傳統經營模式遭遇瓶頸，信息化能源物聯網是轉型方向。當前國內電網已具備躋身世界前列的技術水平和硬件條件，信息化成為至于制約電網運行效率提升的薄弱環節，隨日益提升的新能源接入需求、業務創新需求、效率創新需求以及戰略轉型需求，信息化建設成為電網未來發展方向。本輪發展動因在于：

? 電改壓力下，電網傳統經營模式承壓，利潤不斷下降，亟需信息化技術改善運營效率并挖掘新增長點，尋求戰略轉型機會；

? 5G 等數字化技術快速發展，催生新的用電需求同時也推動電網數字化進程；

? “新基建”發展戰略開啟新一輪基建高峰，推動電網信息化以及數字基建發展。

電網信息化及特高壓作為當前電網建設的重點，發展空間巨大。以電力物聯網為代表的電網信息化是未來長期發展重點；特高壓作為上階段的發展重點，由于短期用電需求增大及結構優化需求長期存在，仍將貫穿當前電網建設階段。自 2018 年起，電網信息化與特高壓投資占比呈上升趨勢，我們預計將在本輪建設中作為重點，占比由當前的占電網總投資 10%提升至 15%以上。

本輪基建重啟不同于以往大水漫灌，強調發展質量，投資精準落腳于“新基建”相關領域。3 月 4 日，中共中央政治局常務委員會召開會議，研究當前新冠肺炎疫情防控和穩定經濟社會運行重點工作，會議強調要加快以 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯網七大領域為主題的新型基礎設施建設。

國家電網“新基建”領導小組會議明確電網投資方向：以數字基礎設施設置建設為主要內容的電網信息化以培養戰略新興產業、以特高壓為代表重點的新型能源基礎設施建設以優化電力資源配置，促進能源結構調整和低碳清潔發展。4 月 2 日與 4 月 24 日，國家電網分別召開了“新基建”工作領導小組第一次和第二次會議。在第一次會議上，國家電網董事長毛偉明強調加快特高壓工程項目建設，加快新能源汽車充電業務發展，加快現代信息通信技術推廣應用，加強“新基建”項目配套電力建設。第二次會議再次強調： “新型數字基礎設施建設是‘新基建’的重要內容，是數字經濟發展的基礎”建設能源互聯網，當務之急就是加快新型數字基礎設施建設。

結合電網歷史發展方向以及國家“新基建”發展戰略，我們認為未來電網投資將遵循兩大主線：

? 以數字基建為核心的電力物聯網建設，信息化設備成為直接受益模塊。電力物聯網的核心是對當前電網的信息化提升，包括信息感知、信息傳遞和信息處理的信息化設備將迎來投資機會。

? 特高壓為代表的實體輸配電投資，核心設備產業龍頭有望受益。對實體輸電網絡的優化仍將是未來與電網信息化并存的重要戰略方向，相關核心設備產業均將受益于此輪建設。

數字基建賦能電力物聯網，電網信息化建設開啟新篇章

電網信息化建設是當前電網發展必然方向，也是電網傳統營運方式受電改沖擊后戰略轉型的嘗試：

? 新能源接入需求：新能源的特點是隨機、間歇、不可控，隨著新能源接入使電網控制更為復雜，需要信息化技術支持其正常運行；

? 業務創新和服務創新需求：如分布式發電以及電動汽車接入等新業務，對于需求響應及延時有較高要求，需要以信息化技術支持的電力物聯網作為載體；

? 戰略轉型需求：電網經歷十年快速發展，主干網絡基本建成，原投資建設方式達到瓶頸，投資增長乏力，電網面臨戰略轉型；

? 效率提升需求：電網“物理網絡”搭建基本完成，電網進一步效率提升需要依托于數據采集和數據分析等數字化信息化技術，而 loT、大數據、AI 和云計算等信息化技術是支持其效率提升的關鍵；

? 經營模式轉型需求：電改及降電價政策發布后，電網傳統經營模式面臨挑戰，內部以信息化提升效率降低經營成本，外部需開拓業務邊界，尋求新增長點。

電力物聯網開啟信息化發展新周期

通信信息平臺建設開始于 2009 年的智能電網建設階段，主要可分為四個發展階段：

? 第一階段（2009-2010 年）：隨電網第一次建設高峰，以通信硬件為主，主要包括基礎電力通信網絡與通信平臺搭建，用以提升電網運行效率與自動化水平，投資占比高于發輸變配用環節；

? 第二階段（2011-2015 年）：平均年投資額上升至 100 億元以上，但投資增速不及電網總投資增速，占比下降至 14.9%。期間完成骨干及中壓通信網絡搭建，電力光纖到戶與 SG-ERP 系統建設等百億元級別以上重大項目，實現 35kV 及以上變電站 100% 光纖化以及電力光纖、低壓 PLC 及無線網絡多種通信渠道用戶覆蓋；

? 第三階段（2016-2018 年）：年投資額穩定于 120-130 億元區間，未被作為該階段投資重點，投資占比遠低于用電-配電-變電環節；

? 電力物聯網建設新階段（2019-2025 年）：2019 年國網提出泛在電力物聯網，即圍繞電力系統各環節，應用現代信息技術，實現電力系統各環節萬物互聯、人機交互，建立在電力網絡中的關鍵數據和信息進行采集和連接基礎上，信息化是電力物聯網投資的重點，電力物聯網共規劃 57 項建設任務，涵蓋如營銷 2.0 系統、數據中臺、企業中臺等重大工程建設，我們預計投資規模有望大幅上升，投資占比有望提升至 10%-15%區間。

電力物聯網全面建設，信息化建設駛入快車道。2019 年 12 月國網印發《泛在電力物聯網 2020 年重點建設任務大綱》明確了 2020 年將開啟電力物聯網的全面建設，2021 年初步完成平臺層與網絡層搭建，并在 2025 年全面建成電力物聯網，電網信息化建設全面提速。

電力物聯網建設范圍廣泛，貫穿應用層、平臺層、網絡層和終端層各個環節。用戶側和電力軟件及平臺將成為建設重點：

? 應用層：旨在構建多元能源供給體系，滿足用戶多樣化服務，促進源網荷儲協調發展，主要建設內容包括虛擬電廠、電動汽車有序充電及“車-樁-網”互動技術、綜合能源優化與電力市場運營優化等。

? 平臺層：基于大數據、云計算、物聯網等技術，實現統一物聯管理與“云邊協同”以及 IT 基礎資源全局統一調配。

? 網絡層：核心是建立全面覆蓋、實時連接的能源基礎設施，實現低延時、高可靠、廣覆蓋的接入網絡。其中 5G 網絡的接入和建設是其中的核心環節。

? 終端層：旨在實現能源電力全景檢測和智能互動，實現全類型傳感器及終端的統一接入。

2020 年 1 月，國網新帥上任，上任后印發的首個重要文件：《國家電網有限公司關于印發 2020 年改革攻堅重點工作安排的通知》（國家電網體改[2020]8 號），其中再未提及“三型兩網”和“泛在”概念，但是通信網絡優化、物聯管理平臺以及能源互聯網產業鏈等電力物聯網建設仍然在重點任務之列，并且添加了結合智慧城市建設，構建能源大數據中心，作為電力物聯網應用方向的拓展。“泛在”概念雖然不再提及，但是其對于企業轉型所提倡的內涵以及信息化發展趨勢并未消失，而是深入到國家電網工作的方方面面。

數字基建構筑電力物聯網建設核心環節

政策頻發促進需求釋放，數字基建推進全面提速。“數字基建”是以科技為核心驅動力的新經濟發展模式，以 5G 技術為基礎，并以物聯網、人工智能、萬物互聯、工業互聯網和信息化為載體，一方面作為中國高新技術產業發展的代表，另一方面作為提振經濟的重要手段而又突破了傳統鐵路、公路、基礎設施建設模式的瓶頸。尤其在今年 1 月份以來，新冠疫情影響下，全國經濟、社會發展受到嚴重影響，數字基建被作為恢復經濟發展的重要發力點，被提升到空前高度

數字基建發力，助推電力物聯網建設。自 2019 年 11 月來政治局會議、工信部等先后 6 次就推動數字新基建做了相關表態，多次提及加快 5G、工業互聯網、云計算、大數據等新基建。電力物聯網作為數字基建與電網建設深度融合的產物，是順應政策導向與電網轉型發展的必然結果。

數字基建主要包括 5G 網絡、人工智能、工業互聯網、大數據等領域，是電力物聯網建設的基礎核心，覆蓋除感知層外的應用層、平臺層及網絡層建設，提升經營效率同時，催生新的業務項目。

信息化發展新篇章，市場規模有望快速發展

當前電網信息化基礎較為薄弱，存在信息化發展不均衡、安全體系不健全等問題，隨著電力物聯網開啟信息化建設新時代，我們預計投資金額將出現快速增長，年投資額有望由 100-200 億元區間增長至 500 億元左右，占比由最初不足 3%提升至電網總投資額的 10%-15%。關于信息化投資測算建立在以下依據及假設上：

? 2017 年：國家電網社會責任報告披露信息化投資額約 124 億元（信息化投資 53.4 億通信項目投資 70.46 億）。

? 2018 年：國家電網社會責任報告未披露信息化投資額，但招標量與 17 年相差不大，信息化投資占總投資約 3%。

? 2019-2021 年：電網投資回暖，投資額每年呈 5%增速提高，信息化投資快速發展，建設加速，最終于 2021 年投資占比約 10%

? 2025 年為全面建成電力物聯網的收官之年，我們保守預計在其前后電網信息化相關投資額將重新回到 15%的電網總投資占比。

? 2019-2024 年：電網投資回暖，我們預計投資額每年呈 5%增速提高。

基于此推算，信息化投資將在未來五年快速增長，2019-2025 年 GAGR 達到約 26.1%，2021 年初步建成電力物聯網時市場規模達到 500 億元，并在全面建成時突破 900 億元。

頂層設計規劃完成，電力物聯網建設提速。2019 年度，國家電網公司計劃分別就通信類設備集中招標 6 批次（一、二、三、四、新增一、新增二批次）。9 月份之前的招標批次均按年初招標計劃正常推進，但 9 月 17 日國網新增了信息設備及服務增補招標 1 次，并將原定于 10 月下旬招標的第四批信息化設備集中也提前至 9 月 30 日招標；12 月底信息化設備及服務增補招標第二次公示完成。至此，2019 年度信息化設備及服務集中招標共計 6 批次，共計增補兩次，合計招標數量 12.94 萬件，信息化設備總招標金額 32.66 億元，超額完成原定計劃，其中第四季度（新增一批、第四批、新增二批）招標金額占比超過 50%，顯著放量，我們認為第四季度是電力物聯網和數字基建引領的電網信息化新一輪投資的起點。

? 從招標設備數量來看：2019 年信息化設備招標數量反而呈下降趨勢，主要是由于 2019 年初國網電力物聯網方向確認后，部分信通類項目被暫緩，重新調整以匹配泛在電力物聯網的需求，國網信息化設備及服務集中招標有所滯后。

從招標設備種類來看：除去 2018 年因冀北電力公司在云終端機房網絡擴建需求了大量光模塊，導致全年信息化硬件招標量猛增外，調度硬件招標量穩步提升，調度類軟件、信息化軟件有所下滑。我們認為其原因是目前處于調度系統基本鋪設完畢，而新版本調度系統換代目前僅處于試點階段尚未開始推廣；國網關于物聯網及信息化建設處于網絡搭建階段，軟件需求尚未爆發整體訂單具有滯后性，我們預計物聯網發展重點領域方向確認，信息化硬件、軟件會訂單會出現補漲。

? 從招標節奏來看：2019 年新增兩批招標額顯著提高，放量明顯，預示著電力物聯網建設全面啟動，我們預計 2020-2021 招標頻率及數量將進一步提升，以滿足信息化建設步伐。2020 年 3 月 2 日，在新冠疫情沖擊經濟，電網帶頭全力支持各類生產企業復工復產的背景下，國家電網公司電子商務平臺發布了國家電網有限公司信息化項目 2020 年第一次設備招標采購公告，涉及信息化硬件、調度類硬件件、調度類軟件等共計 28 包信息化設備。其中信息化硬件仍是重點，而調度類軟硬件比重顯著提升，分別達到 14.29%與 17.86%，調度系統的升級將于電力物聯網建設思路緊密結合：目前國網調度具備系統龐大、數據豐富、處理能力強的特點，調度云已對電網 35kV 及以上完成全部建模，可在未來對泛在建設提供電網數據服務支撐、信息通信服務支撐等重要作用。

? 從招標內容來看：目前招標內容已經覆蓋電力物聯網 57 項個建設任務中的 37 項、 27 項重點建設任務中的 19 項，涉及金額 17 億元以上。信息化設備招標涉及國家電網旗下 32 個項目單位，而其中已有包括江蘇省電力公司、寧夏電力公司等 6 個省份開啟了電力物聯網建設專項招標，隨著其他省份陸續跟進，后續信息化設備招標增量空間廣闊。

電網信息化相關產品確認交付周期一般為 1-2 年，由于招標進展推進慢于預期，我們預計 2020 年信息化設備招標將會大幅提升，而所帶來的市場效應將于 2020 年下半年至 2021 年逐步顯現。

市場格局集中，龍頭強者恒強

電網信息化相關產品不同于傳統電力制造產品，其科技附加值高，毛利潤相對較高。信息化硬件（芯片、傳感器、路由器、網關等）利潤率較高，毛利率可達 30-50%，信息化軟件設備（平臺系統、營銷系統、數據庫等）毛利率可達 30-40%；而運維咨詢服務與集成（EPC）利潤率相對較低，毛利率在 10%-20%區間，項目、產品外包毛利率僅為 5-10%。信息化硬件、軟件為市場主要產品，整體信息化設備市場毛利率水平較高，實力強大的項目總包可以獲得豐厚利潤，而技術實力較弱的外包廠商利潤率稀薄，形成強弱分化、強者恒強的馬太效應，龍頭瓜分市場獲取高額利潤。

信息化設備市場高度集中，國電南瑞和國網信通（信產集團）是市場中兩大寡頭，國網系優勢地位顯著。從近年招標情況來看，市場格局相對穩定，龍頭地位有逐步強化的趨勢。

? 信息化硬件（含信息化硬件及調度類硬件）：市場集中度高，2019 年國電南瑞、國網信通（信產集團）合計份額約 70%。信息化硬件是信息化設備中體量相對較大、利潤率相對較高的板塊，其市場基本均由此兩家占據絕大部分份額，剩余市場由國電南自、積成電子、東方電子、許繼電氣等十余家企業瓜分。

? 信息化軟件（含信息化軟件及調度類軟件）：國電南瑞在多數設備優勢明顯、國網信通（信產集團）在 Linux 和企業資源管理軟件板塊份額較高，國電南瑞和國網信通壟斷了超過 60%的市場份額。

? 信息化服務：信息化服務市場規模較小，年平均幾十億元區間，并且是信息化設備中利潤相對較低板塊，國電南瑞、國網信通（信產集團）仍是市場主導者，二者共同占據市場超過 80%的份額，而中國電科院和遠光軟件（含國網電商）在 2019 年表現突出，尤其遠光軟件中標數個重要電力物聯網建設項目。

電網信息化市場由國網系企業主導，國電南瑞和國網信通龍頭地位凸顯，將充分受益于電力物聯網引領信息化投資熱潮。我們預計 4Q20 將成為電力物聯網引領的信息化建設新階段的起點；而通過對 4Q19 以來信息化投資（包括信息化設備及服務）中標金額（19 年第四批，19 年新增一批，19 年新增二批以及 20 年第一批）的統計可得，國電南瑞和信產集團（含國網信通）中標金額各占據約三分之一市場份額，剩下三分之一由中國電科院、智芯微電子、許繼電氣等瓜分，其中中國電科院在信息化服務中是僅次于國電南瑞和國網信通的重要參與者，而智芯微電子在信息化設備中標金額緊隨國電南瑞和國網信通。

信息化雙寡頭，業務布局各有千秋

國電南瑞和國網信通業務作為電網信息化領域兩大寡頭，從國家電網對二者定位來看，國電南瑞側重電力生產信息化和外部業務（調度、配電、綜合能源服務、大數據等），而國網信通（信產集團）則側重管理信息化（ERP、營銷系統、供應鏈管理等），二者業務布局互有優勢、側重不同。

? 信息化硬件：國電南瑞集團在服務器、防火墻、網絡設備、交換機、綜合安全網關 UTM 等領域優勢顯著；國網信通（信產集團）在 PC 服務器、分光機、負載均衡器、光纜終端設備、光網絡單元設備、光機交換機、入侵防御系統、網絡交換機以及安全數據交換領域份額較高。

? 調度類硬件：國電南瑞穩居龍頭地位，產業覆蓋調度類硬件全部招標項目，且在磁盤列陣、機架式服務器、臺式工作站、百兆專用防火墻等諸多領域合計市場份額超過 50%，是調度類硬件市場唯一主導者；而國網信通（信產集團）僅在網絡交換機和路由器市場占據不足 20%份額。

? 信息化軟件：國電南瑞在數據庫管理軟件、數據抽取軟件以及應用服務器軟件等領域有壓倒性優勢；而國網信通（信產集團）則在企業資源管理軟件、地圖信息系統基地地理數據中擁有接近 100%的市場占有率。而在 LINUX 領域，國電南瑞、中電普華、凝思科技三家企業呈三分天下局面。

? 調度類軟件：國電南瑞在電網調度控制系統中占據接近 100%份額，而在電網控制云、二次系統安全防御設備等領域份額均超過 50%，是市場中絕對龍頭，而國網信通（信產集團）暫無此類業務。

從電力物聯網所規劃制定的 57 項建設任務的中標情況來看，國電南瑞和國網信通（信產集團）均是電力物聯網建設的最主要參與者。國電南瑞在配電物聯網建設、新一代調度系統、新一代電力交易平臺、綜合能源服務平臺等項目中優勢突出，而信產集團在人力資源、能源管理體系全廠安全防護系統上占據主導，而在營配貫通、數據中臺、實物 ID、智慧物聯體系等方面，二者平分秋色。隨著電力物聯網的建設，電網信息化進程加速，我們認為國電南瑞和國網信通（信產集團）作為行業龍頭均將充分受益。

特高壓領銜“新基建”，千億市場方興未艾

能源格局優化、需求托底，特高壓建設空間仍可期

國內發電與用電結構性失衡問題長期存在，能源中心與負荷中心不匹配格局未改變，疊加清潔能源消納需求旺盛，特高壓作為改善能源調配格局、促進清潔能源消納的重要手段，仍有穩定的內生需求。2018 年我國西部地區（川貴滇等 8 省市）發電量占全國 34%，發電量富余 6845 億 kWh，而華東地區用電量占全國 35%，用電缺口 3131 億 kWh。我國存在西部電量富余與東部用電短缺的結構性失衡，遠距離輸電特高壓建設是解決問題的必然方式。

? 能源中心在“三北”，負荷中心在東部及中部。供給端來看，“三北”地區集中了全國主要的能源中心，包括了“十二五“規劃中 15 個煤電基地中的 14 個、以及 7 個千萬千瓦級風電基地中的 6 個；需求端來看，全國 2/3 以上集中于東部及中部地區。

? 清潔能源消納需求旺盛。2018 年全國可再生能源發電量 1.87 萬億 kWh，占全部發電量的 26.7%，棄風率 7%、棄光率 3%、棄水率 5%。未來來看，可再生能源占比繼續提升大勢所趨，隨之帶來的供需不匹配問題更是提升了跨省區輸電壓力，2019 年 1 月，國家能源局發《清潔能源消納行動計劃（2018-2020 年）》，棄風、棄光仍為重點關注、亟需解決的問題。

“新基建”發力，特高壓規劃超預期

我國特高壓建設始于 2006 年，建設戰略是以±1000kV 交流特高壓線路為主形成特高壓電網骨干網架，實現各大區電網的同步互聯；以±800kV 特高壓直流輸電進行遠距離、中間無落點的大功率輸電工程，主要用于能源基地的清潔能源外送。截至當前，我國有 25 條在運特高壓線路（10 交 15 直）、7 條在建特高壓線路（4 交 3 直）以及 7 條待核準特高壓線路（5 交 2 直）。

特高壓線路投資大、建設周期長、專業性高，此前投資主體主要為國網、南網，因此存在著強政策導向的特性。2015 年第一輪核準高峰的背景是 2013-14 年國務院發布《大氣污染防治計劃》，能源局規劃 12 條治霾跨區送點通道；本輪重啟是在能源結構優化需求長期存在的基礎上，被作為“新基建”的重要組成部分，用以提振經濟。

? 2005 年成立顧問小組：全面啟動特高壓工程研究和設計工作。

? 2006 年首條交流、首條直流線路紛紛核準：國網核準首條“晉東南—南陽—荊門” 特高壓交流線路，該線路于 2009 年正式投運；南網核準首條“云南-廣東”特高壓直流線路，該項目于 2010 年正式投產。

? “十二五”期間提出“三橫三縱一環”規劃、大氣污染防治“四交五直”規劃，核準 6 交 10 直，拉動第一輪特高壓核準高峰：“十二五”之初提出目標建成三橫三縱一環；2012 年特高壓被列入《大氣污染防治計劃》；2014 年能源局配套國務院出臺配套措施、規劃 12 條重點輸電通道，包括“四交五直”和 3 條 500kV 線路，總投資超過 2200 億元。總體而言，“十二五”間國網核準 6 交 10 直，拉動 2015 年成為特高壓第一輪核準高峰。

? “十三五”期間特高壓工程分三批建設：“十三五”規劃中將特高壓分“五交八直” （2016 年開工，2018-19 年投產）、“四交兩直”（2018 年前開工，2019-20 年投產）和“三交一直”（2020 年前開工）三批建設，實際來看部分線路進度不及預期。

? 2018 年 9 月，以能源局下發通知加快 7 交 5 直特高壓建設為標志，特高壓工程重啟。規劃包括 7 條特高壓交流路線、5 條特高壓直流路線以及 2 條配套特高壓路線。

? 2020 年 3 月，國家電網對 5 交 2 直 13 項重點項目進行具體規劃，并計劃新增 3 條特高壓。國家電網 2020 年 3 月發布 2020 年特高壓和跨省 500kV 及以上直流項目前期工作計劃，對 2018 年 9 月規劃但尚未完工的 5 交 2 直、以及共 13 項重點項目的投資規模、核準進程等進行了詳細規劃，并計劃新增 3 條特高壓直流線路，預計于今年 6 月完成工程預可研。

助力經濟走出陰霾，特高壓建設再提速。2018 年發文重啟后，受經濟背景以及“826 號文件”影響，電網投資下滑，特高壓實際推進速度遠低于預期，所規劃的 12 條線路中仍有 5 交 2 直尚未核準。而 2020 年特高壓作為“新基建”重要組成，被視為兜底經濟的主力軍，從《國家電網出臺應對疫情影響助推企業復工復產舉措》中提出推進特高壓復工、開工及未核準路線的前期進程，到《2020 年改革攻堅重點工作安排》中明確規劃：1） 2020 年核準剩余 5 交 2 直線路；2）2020 年開工 1 直多交線路；3）建成多條、按期推進多條線路。按照規劃，2020 年核準 7 條、最低開工 3 條，涉及投資規模接近千億，再到《國家電網有限公司 2020 年重點工作任務》，對特高壓的重點部署。此次特高壓的加碼，不僅僅是電網升級的舉措，更反應了國家利用特高壓建設的社會效益促投資、穩就業，加速走出疫情對經濟影響的決心。

特高壓產業潛力爆發，千億市場待釋放

2020 年國家電網預計開工“五交兩直”共 7 條特高壓線路，總投資額將近千億元，特高壓產業鏈潛力爆發在即。2018 年重啟線路“七交五直”共 12 條線路中另包括蒙西-晉中以及長治站配套電站送出工程共 14 條線路，目前已有 7 條線路已啟動建設，總投資額約為 1034 億元。2020 年，國家電網公司計劃于年內開工“南昌-長沙”、“荊門-武漢”、“南昌-武漢”、“南陽-荊門-長沙”、“白鶴灘-江蘇”、“白鶴灘-浙江”等“五交兩直”共 7 條特高壓重點工程，涉及項目動態投資建設規模可達 919 億元。千億級投資將迅速帶動特高壓市場上下游產業鏈快速增長。

在國家分布式能源戰略部署以及發電與用電中心結構性失衡的背景下，未來長期特高壓仍將保持巨大建設潛力。

核心設備價值集中，龍頭企業強者恒強

特高壓直流線路換流站（交-直、直-交）主設備價值較高，占總投資約 35%。特高壓直流單條線路總投資額約為 200 億元，主要采用點對點結構共有 2 個換流站（交-直、直-交），其中每個換流站中包括 4 個換流閥，1 套直流保護系統，以及 26 臺換流變（高端及低端換流變各 14 臺）等，是直流特高壓最核心環節；直流場設備包括 22 臺直流斷路器、2 套直流電抗器、50 組直流電容器以及 50 臺直流避雷器，占總投資比約 2%。

特高壓交流線路主設備與站點數量相關，以平均 3 個站點數量進行核算，核心設備占投資額為 25%。單條特高壓交流線路造價約 150 億元，單個站點核心設備包括 11 個間隔 GIS（不同線路差別大）、7 臺變壓器、10 套電抗器、5 組電容器、5 臺斷路器、50 套互感器、30 臺避雷器等，單條線路通常包括 3 個站點，核心設備約占投資額總比重的 25%。

2020 年計劃核準開工的“五交兩直”共 7 條特高壓線路，換流變、GIS、變壓器等核心設備總金額將超過 300 億，將為國電南瑞、許繼電氣、中國西電等市場主要參與者帶來可觀的營收增量。

特高壓市場，核心設備壁壘高，市場份額高度集中，格局穩定。設備價值較大的換流閥、直流保護控制系統、GIS 等關鍵設備領域市場份額集中在國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電、特變電工等企業。

特高壓直流市場：價值較大的換流閥、直流保護控制系統、GIS 等關鍵設備，技術壁壘高，市場份額集中，格局穩定。特高壓直流核心設備中，換流設備主要包括換流閥、直流保護以及換流變，是特高壓直流設備中技術壁壘最高、最核心部分，市場主要有國電南瑞（換流閥、直流保護系統）、許繼電氣（換流閥、直流保護系統）、中國西電（換流閥、換流變）以及特變電工（換流變）等少數具有強大技術實力企業瓜分；直流場設備市場中中國西電是主要參與者，在直流斷路器、平波/直流電抗器、直流電容器以及避雷器中均占有顯著優勢；GIS 設備由平高電氣、中國西電兩大寡頭占據超過 60%市場份額。

特高壓交流市場：技術壁壘較高，龍頭效應顯著。中國西電在特高壓交流市場擁有最全面產業鏈，業務覆蓋 GIS、變壓器、電抗器等幾乎所有特高壓交流核心設備，其中斷路器市場占據超過 80%市場份額為絕對主導者；平高電氣在 GIS 和變壓器以及斷路器市場占據半壁江山，為絕對龍頭；特變電工與思源電氣分別是電抗器與電容器市場重要參與者。

2020 年規劃建設的“五交兩直”共 7 條特高壓線路的核心設備將為龍頭企業帶來可觀營收。中國西電憑借其在特高壓直流及交流全面產業鏈將充分受益于本輪重啟，我們預計在此 7 條特高壓線路中營收增量將接近 70 億，平高電氣憑借其在 GIS 等核心設備的優勢地位，我們預計營收增量也將超過 60 億元，特變電工受益于在直流換流閥與特高壓交流變壓器市場的龍頭地位也將獲得逾 50 億營收增量，國電南瑞以及許繼電氣作為國網系龍頭也將充分受益于本輪特高壓工程重啟。

特高壓建設周期長，期間對企業經營有持續影響，股價表現出兩輪行情：特高壓規劃落地及特高壓相關營收集中確認。參考歷史建設進度，特高壓建設周期一般在 2-3 年，周期較長，對于相關企業股價影響并非一步到位。本輪特高壓工程重啟線路于 2018 年，我們預計已開工線路將于 2020 年進入集中確認周期，而隨著 2020 年審批提速與集中開工，我們預計后續工程相關營收將在 2021-2022 年集中確認，并掀起相關企業第二輪行情。